前天，大盘下跌1.07%，昨天市场又是盘整，连续三根大阴线，A股像是存心要给我们降温。我打开账户，今年基金账户累计亏损已经超过15%，遭受市场毒打一整年，临近年关市场依旧让人揪心，传说中的跨年行情更是没影。
可以说2022年是在忐忑之中度过的，A股市场呈现大幅涨跌，大盘指数形似“W”，各大板块轮番滚动。“太难赚钱了！”这是我的2022年典型心态总结。现在，恰恰是发掘2023投资机会的好时机！
对我来说，分析一只基金值不值得买，尤其是一只行业主题基金，我会从三方面考虑：其一，A股大盘行情如何，大盘显示市场整体情绪，比较少有板块能长期逆势走出好行情；其二，板块行情如何，既然是行业主题基金，自然与板块发展休戚与共；其三，基金与基金经理如何，好的“带头人”才能带领我们走向星辰大海。
今天，我打算用上述的分析框架，和大家一起看一看赵蓓经理长期管理的工银前沿医疗股票。
01 经济弱复苏成为2023年主旋律，A股投资价值凸显
目前，国内宏观经济整体平稳，企业经营活动缓慢恢复，总需求呈现弱复苏态势。三季度GDP同比增长3%，上半年同比增长2.5%，整体稳中向好；稳增长政策形成实物工作量，基建带动建筑业走高。从中长期看，虽然经济恢复进程中难免受到短期扰动，但已进入融冰阶段，随着各项稳经济政策措施效应不断显现，更多实物工作量有望显现，国内经济或将逐步修复。
从政策层面，年末高层经济会议积极信号不断。这个会议主要是给来年的经济发展定调，类似于年末总结与来年展望，有着指挥棒的作用。这次会议的核心内容是，“稳增长、扩内需、提信心。支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费”。简单来看，就是搞钱，搞经济。
纵观历史数据，每年经济会议的定调都能一定程度体现在A股表现上。例如，2020年经济会议明确，“2021年要大力推进科技创新和解决卡脖子的产业链问题，强化房住不炒，坚决推进碳达峰和碳中和，强化反垄断和防止资本无序扩张”。而当年的A股市场确实如此表现。碳中和、科技创新相关板块鸡犬升天，而房地产、互联网平台和消费板块领跌。
从今年的会议定调来看，随着疫情放开，2023年经济复苏是板上钉钉的事情。并且，今年经济数据基数较低，明年经济增幅会比较可观。宏观经济的稳中向好，孕育着2023年的经济复苏！
股市是经济的晴雨表，宏观经济的稳中向好，或早或晚会在股票市场中体现。11月，A股整体走出了一波反弹行情。截至11月30日，上证指数近一个月上涨8.91%,PE估值从10月末的11.36倍上调至12.43倍，市场情绪有所改善，估值水平仍处于较低位置（上证指数PE_TTM约处于2021年以来近11年36%的分位数, PB约处于9.25%的分位数）。
除了宏观经济因素，我看好A股还有以下几点理由：
- 1、上市公司经营业绩平稳向好
作为实体经济的“基本盘”，上市公司保持稳定发展，质量逐步提升。从经营业绩来看，中上协数据显示，上半年4825家上市公司共实现营收34.54万亿元，同比增长9.24%，实现归母净利润3.25万亿元，同比增长3.19%。业绩向好能支撑市场回暖，三季报存在诸多结构性亮点，部分公司呈现出逆势上涨的趋势。
- 2、涉回购公告大增释放积极信号
近期，A股行情震荡调整，不少上市公司出手回购，释放积极信号。9、10月份，共有371家A股上市公司发布与回购相关公告，其中，358家有实际回购动作，与2021年同期的224家公司相比，增幅59.82%，358家公司合计回购金额达512.63亿元。
回购公告数量的提升代表公司看好企业未来发展；同时，回购计划可以向市场投资者释放积极信号、提振市场情绪，有利于股市回升。因此，回购公告数量增加往往对应市场从底部的回升过程。
- 3、机构持仓水平逆势回升
数据显示，本轮公募基金股票仓位继续逆势上涨，仓位绝对值和变化幅度均低于历次市场底部的中值水平。截至9月23日，普通股票型和偏股混合型基金仓位分别为87.49%、83.39%，分位数为74.4%、82.7%，较7月初有所上升。
02 医药板块长牛趋势并未改变！
医疗行业本身不仅是与消费行业一样“永远的刚需”，而且还是需求会自我强化的最典型的长坡厚雪“滚雪球”赛道。虽然最近一段时间，医药板块的表现令人失望，但是它依旧是我心中，最看好的板块之一，板块长牛的趋势并未改变。
- 1、需求：医疗健康是人类社会最重要的赛道
生命第一是我们作为生命个体的广泛共识，但是我们各类癌症的发病率，其实都高于美国的水平，同时处于一个缺医少药的状态，这也跟我们国家发展水平有关。但是我们现在的人均GDP已经超过了1万美金，我们就会把生命健康划到非常高的这样一个位置上。这是我们需求未被满足的部分。
过去100年，人类平均寿命延长了一倍多——全球寿命从1913年的平均34.1岁，到现在的平均72.6岁。中国从1930年的平均33岁，到2019年的平均77岁。很多国家进入了“老龄化社会”，这也使得医疗大健康行业成为最富有潜力和“钱力”的赛道。
这是有数据支持的。比如说，中国老龄化程度每上升一个百分点，卫生费用就相应增加2600多亿元。国内目前需要康复服务的人数超过1亿，但康复专业人员只有4万，缺口高达80%以上。
从投资角度来看，医药健康是一个抗周期的朝阳行业，具有长期投资价值。数据也支持这个结论——无论国内还是国外，医药都是市场上诞生牛股最多、整体表现最好的行业之一。
1925年-2019年，美股近百年历史中，美国市场上共诞生了99支千倍股，其中医疗保健有15家公司，是诞生千倍股最多的行业。
A股过去20多年，共产生了15支百倍股，医疗行业占了4席，是牛股最多的行业之一，和食品饮料并列。
随着社会经济水平的提高，人类寿命、健康的“溢价”越来越高。
- 2、政策：医药受国家政策影响大，而政策正在回温。
在过去20年，有两个政策对医药的投资产生了很大影响。一个是2009年3月的新医改，新医改一下子把社保的范围扩大了，并且后来要求建立了很多的医院。新医改方案主导了2010—2015年的医药股的行情。
另一个是2017年10月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》，倡导中国医药企业的创新。这个文件和过去四五年的医药股的行情也是非常相关的，包括一些CXO、创新药，都跟它有很强的相关性。
最近医药板块的走低同样与政策脱不开关系。集采政策的强势面世，促成了板块这一轮的暴跌。但是，政策并非是永久不变的，高层推行集采，并非要整垮一个行业，恰相反，是为了促进一个行业的长远发展。集采政策亦是如此。他的整顿目标主要是仿制药，他的政策目标是推动医药创新。
赵蓓在三季度对于集采政策有过很棒的论述。赵蓓认为，现在没有必要再谈集采而色变，政策是边际上向着更合理、更科学的方式去变化。
“以对高值耗材的集采为例，政策方面力求压缩流通环节，保证工业企业的利润。对龙头公司来说，不仅利润没有承压，市场份额还得到了进一步的集中。所以简单总结起来，我们要去投资政策鼓励的方向，回避政策不太鼓励的方向。”
“现在整个我们国家的卫生总费用是在调结构的一个趋势过程中，有保有压。国家鼓励的方向，主要集中在创新，包括创新药、创新器械，现在有一系列的优先审评审批、谈判纳入医保等这些鼓励政策。所以我们看到，这些创新的新兴领域，这几年增速是非常快的。”
政策的霜冻期正在过去，政策给医药行业带来的“春风”，正在逐渐显现！
- 3、创新药：医药板块长期发展的强劲主线。
以前我们做的其实都是仿制药，但现在随着大量的科研工作者的参与、大量的工程师红利、大量的优秀的领军人物从海外回国创业，使得我们的供给能力相对于美国有一个显著的缩小，这也带来了巨大的产业发展的机会。
赵蓓认为，“创新是医药行业发展的长久驱动力”“药行业本质上有两个非常主要的特征。一个是行业核心，它由创新驱动，它是一个典型的供给创造需求的行业。创新出什么东西，老百姓就用什么东西；没创新出来之前，老百姓也没有相关的需求，他也不知道相关的需求。所以它是一个典型的供给创造需求的行业。创新就是它行业发展最主要的原动力。”
近几年最火的方向其实分三个，一个叫医疗服务，牙科、眼科，这很容易理解。第二个是医疗器械，医疗器械是利用中国的工程师红利和整个产业齐全的配套，去匹配全球的需求。第三个叫CXO，CRO、CDMO，它是一种医药研发的外包，体现的是工程师红利，它可以类比于电子制造过程中的富士康和台积电，它的商业模式介于富士康和台积电之间，比富士康的壁垒要高，但又没有台积电壁垒和重要性那么高。在这样一个环境中，我们得到了长足的发展，它体现的是我们巨大的工程师红利。
业内人士判断：未来10年，创新药的规模会从现在的七八千亿的水平，扩大到超过两万亿，占整个药物的比重会超过60%，是一个前景巨大的市场。
03 抓住医药板块的长线机会，我为什么选择赵蓓管理的工银前沿医疗股票？
综合上文所述，2023年国内经济复苏是大概率事件，此时布局A股性价比极高。具体到板块，医药板块凭借强劲市场需求、回温的政策红利以及创新药的强劲势头脱颖而出。但是一定要选择赵蓓吗？我们都知道很多板块投资，主动型基金收益是不如被动型基金的。电子、食品饮料、电力设备、新能源，这些行业基金其实跟行业指数就差不多，要考虑上管理费，就说不好谁更赚钱点。
但是，医药板块是市场中为数不多能够靠选对基金经理获取超额收益的板块。总结来看，一是因为医药板块研究壁垒高；二是因为板块中个股护城河高。简单来说，在医药板块，优秀的基金经理能够大有作为，能够获得超额收益。此时，选择一个靠谱的基金经理变得格外关键！
- 1、赵蓓：有专业背景的医药女神
专业背景过硬。赵蓓，硕士学历，拥有药学和金融学双专业背景，是市场中少有的有专业背景的基金经理。曾在中再资管担任投资助理。2010年加入工银瑞信，2014年起担任基金经理，现任研究部副总监。目前最新管理规模243.59亿，任职期间最佳基金回报达223.42%，年化回报15.86%。上文说到赵蓓对于医药板块的观点，都贴合实际、鞭辟入里。
历史业绩出众。赵蓓的业绩非常优秀，任职以来的业绩远远跑赢大盘。当然，受限于医药板块的特征，她的产品波动很大，近三年最大回撤43.01%，任职以来最大回撤55%。采用基金定投的方式，比较容易做到长期持有。
投资方法成体系。优秀的基金经理有一套成体系的投资方法，帮助他们在波云诡谲的A股驰骋沙场。赵蓓采用自上而下和自下而上相结合的方式，她的投资流程可以简单分为三步：一是自上而下寻找有机会的子领域；二是确定不同子领域在组合中的配置比例；三是筛选个股。
这种宏观视角与微观视角结合的投资方法有三点好处：不会错过大的产业性机会；有助于对估值有更加深刻的理解；全盘视角可以对组合结构先有一个清晰的目标，而不是通过自下而上选股来被动决定组合的构建。
赵蓓把医药行业看作一个池塘，自上而下的宏观视角可以让她清晰地看到哪里鱼多，哪里鱼少，然后重配鱼多的产业，而单纯的自下而上选股往往像扎进池塘里抓鱼，抓不抓的到偶然性都比较大。
选股能力突出。赵蓓的选股能力很强，发掘了爱尔眼科，药明康德，泰格医药，恒瑞医药，迈瑞医疗等大牛股。并且对自己看好的股票敢于重仓并长期持有。
她对自己选股很有信心，体现在她的交易数据中就是较高的持仓集中度、较长的持股周期及较低的换手率。随着规模的上升，持仓集中度有所下降，但仍是较高水平。
- 2、工银瑞信前沿医疗A现在值得抄底吗？
工银瑞信前沿医疗A（001717）是赵蓓的标杆产品，赵蓓靠着这只基金的业绩大涨名扬天下，成为明星基金经理。
过去两年，工银瑞信前沿医疗A的基金业绩非常出众，但是，去年和今年，板块受政策拖累，杀估值现象非常严重，这只基金的业绩出现回撤。今年来跌19.14%，同类平均跌18.01%，排名344/726，排名良好。近2年涨0.26%，同类平均跌4.36%，排名167/515，排名良好。近1年跌22.73%，同类平均跌19.31%，排名410/711，排名一般。
当然，虽然短期内基金回撤幅度较大，但是基金长期业绩依旧突出。两三年的基金涨幅依旧比同类平均好很多，甚至近5年的业绩在同类排名在第11位，远超同类平均涨幅。
尤其值得注意的是，这只基金受到市场的追捧，基金规模增长很快。成立的时候，仅仅只有1.59亿元的规模。到了2019年四季度也仅仅是11.4亿元，完全没有人家百亿基金的风头。但在2021年四季度末就冲上176.25亿元，算是最近的巅峰。2022年三季度末是131.8亿元，虽然缩减了一点，但依旧亮眼。
从基金持仓来看，工银瑞信前沿医疗A秉持了赵蓓一直以来的投资理念，着力投资前沿医疗领域具有高成长性的优质上市公司，在风险可控的前提下力争获取超额收益。今年三季度末持仓情况，主要有爱尔眼科、华润三九、药明康德、同仁堂、九洲药业、迈瑞医疗这些公司。前十大持仓股票比较出名，和赵蓓在季报中阐述的一致，主要是中药、医药器械、CXO的股票。
说到这里，相信大家对于工银瑞信前沿医疗A的基金质地已经有比较深刻的认知了。赵蓓在基金三季度报中表示：“根据我们紧密的跟踪，我们认为创新药板块的下跌确实会影响CXO行业的短期订单，但长期看国内CXO行业受益于工程师红利的国际竞争力依然存在，市场份额或仍会提升，即使有周期波动性也依然存在实现较高增速的机会，当前估值或已经较为充分地反映景气度下行的悲观预期。”
目前，A股投资价值凸显，医药板块长牛逻辑不改、估值性价比超高，此时投资赵蓓管理的医药主题基金，恰逢其时。
